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內容來自hexun新聞

新聞來源http://news.hexun.com/2012-10-08/1內壢汽車貸款46501621.html

房子2胎 房子2胎利率怎麼貸款比較會過件從招商朱衛華到申萬童馴 白酒三起三落

理財周報中國分析師實驗室研究員 慕白/文白酒顯然不是中國資本市場的核心命題,但卻是闡述核心命題必不可少的板塊。由於白酒在中國極其特殊的存在環境、消費屬性和商業邏輯,白酒的人格帶著某種分裂,一方面它必須服從於非周期行業的基本運行邏輯,另一方面,又常常必須屈從與政治經濟的大局。因而,它的資本屬性,從來與食品飲料行業的其他子行業差之甚遠。有些基本的命題,比如說政治周期與白酒的函數關系到底如何,到底有多大,都尚未得到徹底解決,也無法得以市場化和準確量化的處理。這恐怕在世界證券史上,都是一幟獨樹的。國內證券研究機構對它的研究,也就打上瞭多重的屬性,甚至在研究上也出現瞭多個流派。這些流派並沒有真正自成一體的體系,而是從客觀結果上,呈現在理財周報面前。正因如此,白酒行業像是中國資本市場的私處,總是在遮遮掩掩的欲望中走向不透明。即便是分析師們竭盡全力,也不能把所有白酒公司納入自己的研究自留地。至少,在理財周報的初步分析看來,白酒行業已經走過瞭明顯的三次上升周期,在三次周期中,湧現瞭不同的出色的研究手段和分析師。十分有意思的是,由於邏輯的分裂和復雜,不同分析師之間裂痕十分明顯,因此,這個行當一直處在話語權的激烈爭奪之中。白酒行業話語權的流變由於獲取資料的原因,我們觀察2005年以來的8年時間中白酒行業研究的嬗變,這正好也歷經瞭中國證券市場的一輪完整的三浪牛熊周期。從總體上來看,白酒行業的主要話語權,掌握在兩個大牌分析師手中,一個是招商證券(600999,股吧)的朱衛華,一個是申銀萬國的童馴。朱衛華以發掘貴州茅臺(600519,股吧)並率先唱多100元,後來“不輕易言頂”而一舉奠定江湖地位,他擅長基於公司的內在價值,對基本面進行微觀研究,如品牌價值、價格體系、存貨體系、財務報表、公司治理等,這套研究手段,讓他很成功的跟蹤到貴州茅臺(600519,股吧)從跟跑到領跑的蛛絲馬跡。某種程度上,他也是“高端酒”的主要定義者。童馴是後來者的,卻是近幾年異常風光的新銳意見領袖。朱衛華可能會在童馴身上看到自己當初的影子,這是指童馴在洋河股份(002304,股吧)上孜孜不倦的發掘、“普及”、唱多,他現在認為洋河股份是最有可能成為 “中國的帝亞吉歐”的公司。朱衛華應該是花瞭很長一段時間才能去適應童馴的觀點,至於是否認同,從客觀來看,我們仍然難以得出這一結論。原因在於,童馴大量的引入瞭現代商業模式的理論體系,去架構自己的理論體系。他現在看好的是“機制+團隊”類的公司。話語權的交替,大體發生在2009年。也就是經濟危機之後再刺激的過程中,其間發生的事情,應當是山西汾酒(600809,股吧)的逐漸復蘇性崛起。可想而知,這不是一個自然而然的過程,其中的爭議非常之多,這同時也伴隨著對洋河股份的巨大爭議。朱衛華和童馴都有各自的同道者,姑且命名為“價值派”和“模式派”,有些極端者暗地裡甚至互相攻擊,前者指責後者太過輕率和煽情,後者認為前者沒有前瞻性。應該說,貴州茅臺和洋河股份,是截然不同的兩個品種,甚至是兩種做酒思路的極端表現,對這兩個公司的研究成果是否完全有效,短期的資本市場似乎分別給出瞭肯定的答案,但是長期看,未必盡然。不過,隨著倍感壓力的一些老牌白酒公司,譬如瀘州老窖(000568,股吧)痛下決心學習後起之秀,五糧液(000858,股吧)銷售體系改革,和一些老牌高端白酒如水井坊(600779,股吧)的衰落,以及更多的中端白酒群起效法洋河,證券行業的研究思路被迫開始接受或者至少去討論這些新事物:到底什麼是一傢白酒公司的核心競爭力?到底在品牌與渠道之間如何平衡?到底如何看待商業模式?到底如何看待營銷機制?這些方法論尚未取得任何的統一,不過有人試圖去做這件事情,其中銀河證券分析師董俊峰即為其中一位。白酒行業的研究套路和流派董俊峰,研究部行業研究主管,兼食品飲料行業分析師(首席)。1994—1998年消費品營銷策劃業四年從業經歷、1998—1999年超市業一年從業經歷、2001年至今證券業十年從業經歷。清華大學碩士。他其實也是行業老一代分析師瞭,但此前始終未獲得市場充分關註。值得註意的是,董俊峰有較為豐富的消費品行業從業經歷,這對他的職業生涯構成瞭很重要的影響。2010年10月他發佈瞭題為《穿越未來 堅定長期投資“五大天王”》的深度研究報告,其中準確地預測到“貴州茅臺未來一年將創歷史新高”。他在報告中重新鉤沉瞭他早在2003年8月8日就構建出的一個工具:“品牌渠道數量化評級體系”。該模型具備清晰的邏輯:“產業鏈分析——關鍵成功因素KSF——行業公司分類模型(以KSF為邏輯基礎)——分析方法(核心關註點分析)——品牌渠道評級模型——戰略性投資品種。”顯然,這套工具是一種貢獻。後來,中投證券的分析師張鐳在2011年年度策略報告中,進一步開發瞭一個用產品、品牌、渠道、激勵、區域市場潛力五因素模型來研究“地產酒”的“五因素分析模型”。這一模式的提出,是否有前者的啟發,我們不得而知。但是它清晰地告訴我們一個行業趨勢,白酒研究面臨著多維度的整合命題。董俊峰品牌渠道評級體系,在長達8年時間中未能獲得市場反饋,有根本的原因。因為它難以很有效的處理中國白酒公司極其波動的產業鏈結構和公司治理結構。譬如說,茅臺的消費端極大受制於政治周期;譬如它不能處理洋河股份脆弱的原酒產業鏈以及所帶來的品牌價值問題;譬如它也難以處理酒鬼酒的特殊治理過程。因此,它顯得太好看瞭。中國的白酒是情緒、權力和市場的雜交物,因此,難以量化。不管怎樣,這算是白酒行業研究中開辟出來的一個重要路數。在公司微觀研究領域,仍舊沉淀瞭一些穩健紮實的分析師,比如國信證券的黃茂,現在他始終沒有覆蓋洋河股份這樣的超級黑馬,以及更多的“地產酒”。而營銷模式變革引導下的分析師更為激進,包括國泰君安胡春霞、湘財證券趙軍等,一直是洋河股份的持續唱多者。老牌分析師陳鋼,除瞭洋河股份,還是古井貢酒(000596,股吧)的主力發掘者。實際上,以洋河為核心,團結瞭一批三線券商。而中信證券(600030,股吧)的黃巍和中金公司的袁霏陽,則加大瞭對行業運行、數據調研和市場運行的深入紮實的研究,譬如,中金公司的袁霏陽就在2009年6月率先翻多整個白酒板塊。黃巍的研究細致入微,令人影響深刻。而一些中小型或者在白酒領域沒有傳統優勢的券商研究所分析師,近一年來,持續的走差異化路線,將“地產酒”板塊挖掘到漫天飛舞的地步。酒鬼酒的妖漲近在眼前,實際上,其根源埋在瞭數年之前。中國白酒的波動周期和分析師行為如果靜態的去理解這些分析師們的所作所為,不免偏頗。這不僅僅因為推薦股票常常是一門鬥爭哲學,而且更深藏著行業的邏輯脈絡。目前,白酒行業面臨著新一輪的定性之爭,到底是十年黃金期的終結,抑或僅僅是一次高位調整。一兩年後,或許我們將看到市場決出證券分析界的新命題。白酒行業既有三次調整,也有三次崛起。每次從頭調整到崛起,大約在4-5 年時間。每一輪周期,常常又都會產生一次意見領袖的輪替。根據白酒專傢鐵犁的觀點和朱衛華的整理,第一輪調整始自1988年酒瘋到1989年調整,1992-1994年復蘇發展,市場化的價格策略和產品策略成為企業崛起的關鍵,以五糧液為代表;這一階段,上不存在資本市場意見。第二輪為1998年金融危機引發的調整,悲劇公司是秦池、汾酒,2004年行業復蘇發展,這一階段中低端路線受阻,開啟高端化之路,五糧液達到巔峰。這一段時間的券商意見,基本掌握在五糧液研究者的手中,即當時的申銀萬國幹迎和中金公司袁霏陽等人。2004年之後的五糧液受到原來多元化品牌的制約,尾大不掉。而茅臺、國窖乘勢崛起,一直到2008年,這期間的意見領袖,如上所述,掌握在朱衛華和中信證券的徐彪等人手中。第三個周期始被4萬億投資救起。高端酒撐住之後,一往無前開始提價,從而為中檔酒打開瞭空間,二線老名酒,如洋河、汾酒、古井貢等,中低檔酒金種子等,其中尤其以洋河為代表。2011年之後,11年至今以酒鬼酒和沱牌舍得(600702,股吧)為代表,出現瞭更為細分的“地產酒”的新概念。如上所述,這一階段的白酒邏輯發生瞭極大的改變,機制、模式、渠道等成為更為聚焦的研究角度。在這一周期中,出現瞭一批新銳甚至激進的分析師。如童馴,如湘財證券的趙軍,齊魯證券的謝剛,如以酒鬼酒為核心的地產酒周圍的中投的張鐳、宏源證券(000562,股吧)的蘇青青、東方證券的施劍剛等等。勢必,2012年開始的調整,將會有一批白酒將成為犧牲品,也將會有一些分析師,成為舊人。
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